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国泰君安任泽平:熊市的反弹会一波比一波弱

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  这是第二波调整完成后的一次修复行情,别涨着涨着又想多了。熊市的反弹会一波比一波弱,最终缩量缩出一个大跌。全年休养生息。至于两会后怎么走,观察汇率、货币政策、改革、全球市场等。

  1、我们在1月4日市场主流观点讨论跨年行情时,提示风险“休养生息”。2月15日当市场主流观点讨论全球市场动荡时,提出“再跌就是捡钱机会”“第二波调整基本完成,博弈军工、传媒和供给侧改革等结构性机会”。

  2、近期市场企稳反弹是对前期过度悲观预期的修复:美联储3月加息预期缓解全球市场喘息、人民币汇率暂稳、信贷放巨量、稳增长政策暖风以及两会预期。

  在这波修复行情中,配置的方向在前期超跌的成长股(风险偏好修复)、两会政策主题、业绩预增、供给侧改革、原油减产预期等。

  3、展望未来,把握两会前后(政协3月3-13日、人大3月5-15日)博弈的时间窗口。政策以暖风为主,毫无疑问,又将是一次和谐、团结、胜利的大会。留意两会前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。

  4、最近与一些QFII客户和外资行交流,大家发现放眼全球经济,中美是最好的,欧洲、日本、拉美、东南亚还不如我们?世界上最具活力的地方就在中国美国,所以美国是第一大锚货币,中国是第二大锚货币(主要是资源国、制造业国家等新兴经济体)。

  放眼全球市场,美股的风险可能比A股还大,美股刚露出大头部,A股已经跌了8个月了,有些海外客户对A股的兴趣开始增加。债市更不用说了,中国十年期国债收益率2.8%,跟日本、欧洲、美国仍存在利差,如果人民币汇率暂稳,不存在贬值损失,对海外客户存在吸引力。

  5、只是,这是第二波调整完成后的一次修复行情,别涨着涨着又想多了。熊市的反弹会一波比一波弱,最终缩量缩出一个大跌。全年休养生息。至于两会后怎么走,观察汇率、货币政策、改革、全球市场等。我们对有解的问题不担心,比如经济衰退、产能过剩、金融不良等,我们真正担心的是无解的问题,比如邓公曾讲过的“中国要防右,但主要是防左”。留意改革的政治经济学条件环境进展情况。

  6、最后传递正能量:

  1)2015年6月份5000点时,大部分人认为中华民族即将伟大复兴,改革成功指日可待待。2016年1月份市场跌去一半,主流情绪又极度悲观,甚至认为中国经济即将崩盘。屈指算来,也只是8个月过去了,中国经济发生了什么重大变化了吗?中国不缺钱(流动性),缺信心,前期市场调整主要原因可能不是无风险利率、流动性等,主要问题出在改革预期驱动的风险偏好花开花落。可能6月份预期走得太快太超前了,现在可能又走到了另一个极端。

  2)A股大部分风险已经得到释放,风险是涨出来的,机会是跌出来的,作为专业投资者,应该“越跌越乐观,越涨越悲观”。

  7、放弃对美国的幻想,国际关系至今仍是丛林。我们可以选择战场,但不能选择阵营。

  中国民族是一个伟大的民族,外部霸权是内部实力的延伸,中国正在展开的改革将奠定未来30年内圣外王的霸权基础,未来政策目标应以务实的解决内部问题为主。中国的崛起,将改写世界治理体系,时隔五百年重新夺回龙座,以儒表法里道统为核心的中华文明将给全人类带来福音。

  本文作者为国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平,2015年新财富最佳分析师第一名。

  □ .任.泽.平  .国.泰.君.安

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